【策略】增量资金持续流入将是市场的主线
资金持续流入，近期资本市场依然火爆。7月前两周，融资余额增加612亿/1392亿，周增长率达到2015年股市牛市后最快水平；总融资规模近1.4万亿，仍低于2015年2.2万亿元的峰值水平。近期，场内ETF规模再创新高，基金爆发性事件频发。wind数据显示，仅7月第一周，ETF基金净流入近700亿元，其中超过80%的资金流向股票型ETF。近期融资速度快于机构预期。同时，下月将有30只股票型主动管理产品发行，170只股票型基金正处于材料接收和审核阶段，总发行目标为470只股票型公募基金不断入市。
海外和国内资金都为市场新增资金做出了贡献。（1） 比较好的资产。随着疫情在国外蔓延，美联储实施了大规模的货币宽松政策。海外流动性泛滥和中国货币政策的约束，增加了中国资产的相对吸引力。外资加速入市，外资机构加大了代表中国的竞争性资产配置。（2） 居民的财富转移来源于对风险的认识。近期，银行理财产品陆续退出，部分信托产品可能刚刚转换，居民对无风险收益的理解和排名正在重建，这加速了居民财富向资产管理产品和风险资产的转移。
利润回升、信贷增持和金融利息转移给实体为新基金提供了基本支撑。二季度以来，我国新疫情逐步得到控制，经济逐步复苏。一方面，财政政策执行积极，出口数据好于预期。同时，5月份房地产销售面积同比增长9.66%，环比增长22.81%，高于近两年同期水平。同时，6月份CPI和PPI数据与去年同期相比略有上升，“稳增长、低通胀”的基本格局没有改变。近年来，企业信用和实体融资快速提升，“广义货币”向“广义信贷”的传导路径逐渐顺畅。为促进实体经济融资回升，上半年人民币贷款新增约12万亿元，社会融资规模增加近21万亿元。央行货币政策通过工具创新直接到实体，推动金融体系全年为企业实现合理利润1.5万亿元，其中降息实现近9300亿元。
改革助力为新增资金入市提供了长期想象空间，资本市场改革预期增加了股权市场对长牛的预期，我国经济高质量发展需要直接融资比重的提高。现阶段，落实资管新规，推进混业经营，扩大注册制，正在成为监管层诉求的现实。 上半年累计新增a股发行数量，总融资规模约1400亿，同比分别增长80%和132%。上半年定向增发市场总规模3569亿，同比增长19%，股权融资数据增幅显著。 未来随着养老金等长期资金的扩容，权益市场的配置力量将不断加强。
后续增量资金能否持续流入，流动性和市场交易指标均应被关注。流动性收紧的风险不容忽视。相对于20万亿/30万亿的全年信贷/社融指标，上半年完成程度高于以往，下半年流动性和信贷节奏有可能收紧。局部去杠杆仍在进行，近期针对房地产信托等影子银行的治理，这可能导致下半年信用风险事件发生。随着经济复苏逐步确认和通胀预期上升，对流动性收紧的认识将逐步从银行间过渡到权益市场，这可能导致投资者对无风险利率边际调整进而压制估值。市场交易热情和板块杠杆水平应是后续观察市场资金流入预期的线索。我们基于总市值/GDP、两融规模/总市值、换手率等作为相关变量的观察指标。当前资产证券化率在81%，处于2014年以来59%分位处，当前权益市场估值合理，增量资金或将持续流入。两融余额增速显著的同时与总市值比率稳定于1.65%-1.7%，反映出本轮行情有较高杠杆资金参与，但绝对水平未到顶部。当前A股换手率约在3.68%，距离2015年5.15%的峰值仍有一定距离，但已超过2019年水平。整体从目前相关指标情况看，本轮行情还没有终结的迹象，权益市场仍具有较高配置价值。
