华航证券：对疫情基本影响时期的销售--五月效应的警惕
今年以来，随着2月下旬COVID-19疫情在全球范围内开始加速蔓延，恐慌情绪带动美股开始了第一轮下跌。随后油价暴跌进一步提升了投资者对衰退的担忧，美国股市跌幅扩大。资本市场持续崩盘导致全球美元流动性短缺，美元指数快速上涨，包括黄金，美债等大类金融资产遭到集体抛售。 此后，各国的疫情防控措施大大加强。与此同时，以美国为代表的主要经济体政府和央行开始大规模财政刺激和货币宽松，美元流动性危机得到相应缓解，投资者对经济前景的预期也得到一定程度的稳定风险偏好的修复促使美国股市在3月23日触底后迅速反弹近30%。 同期，A股在境内外疫情两个阶段波动剧烈。 随着宏观经济政策持续加码，国内企业有序回归生产，A股在3月23号二次探底后呈现震荡上行态势，沪指反弹7。
展望未来，反弹还会继续吗？结合疫情的发展、经济数据和财务报表等因素，我们认为有必要防范基本面因素和表现超出预期的下跌，这将导致美国股市第二次触底，而A股在后市的判断也应再次谨慎。
疫情方面，美国，英国新增确诊病例数美英仍居高位，西班牙，意大利，法国，德国，英国，土耳其均呈现较为明显的下降趋势。但同时，俄罗斯，巴西，印度等国开始进入加速爆发期，未来全球疫情震中可能转向非洲等新兴市场和发展中地区。在各国消长态势下，近期全球疫情处于平台期，日新增病例数持续高位波动，4月24日境外新增确诊病例数达到10.7万例的新高，疫情应对总体未明显缓解综合来看，我们预计海外疫情的快速增长还将持续1-2个月。 虽然欧洲和美国的疫情传播可能已经达到高点，但新发病例仍较多。 如果政府急于恢复经济活动，可能会出现疫情死灰复燃的情况，这是资本市场接下来将面临的潜在风险点。
同时，随着各国经济数据的陆续公布，疫情对全球经济的影响进入‘爆发期’，美国3月零售总额为8.70%，3月工业产出为5.4%，创二战以来最大跌幅。4月23号，美利坚合众国上周最新公布新增约440万人领取失业救济金，使过去5周失业总人数达到2600万，相当于美国前10大城市人口总和。美国4月份失业率很可能达到20%，远超金融危机期间的历史新高。 同时，4月Markit服务业PMI初值为27，创历史新低，Markit制造业PMI初值为36。9，创逾11年新低。 欧元区4月综合PMI初值为13.5，德国4月综合PMI初值为17.1，均为历史新低。 法国4月综合PMI为11.2，为1998年以来最低水平。 超预期的衰退将挫伤资本市场的风险偏好。
由于美国经济底部尚未确定，上市公司业绩水平对股市的影响可能还没有结束。美股目前已开启财季第一季，据FactSet最新预测，受疫情影响，标普500第一季EPS增幅将下跌14。第二季度将同比下降26.6%。 随着未来密集披露期的逐步到来，如果大量公司实际业绩弱于预期，或者中报延期，业绩指引退出，市场将进一步修正未来的盈利预期。当前美股走势可能无法充分反映业绩下滑的潜在风险，标普500 PE仍处于20倍的历史高位，盈利恶化将导致美股市场市盈率被动上行。 因此，未来需要警惕盈利和估值双双导致美股二次探底，"塞林梅"效应可能再次成真。
同时，A股也处于年报和一季报发布阶段，虽然国内疫情得到初步控制，中国经济前景的确定性强于美国，但上市公司业绩低于预期的风险不容忽视美股一旦再度走弱，将对全球资本市场产生外溢效应，A股也将受其影响承受下行压力。因此，在内外因素叠加下，A股后市推荐转向谨慎。但从中长期来看，我国经济发展仍具有较强的韧性，此次疫情应对也体现了我国的制度优势。
